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日海通讯:激进扩张战略致业绩未达预期

发布时间:作者:cobinet 万兆屏蔽模块浏览:519次来源:百度文库
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深圳日海通讯技术股份有限公司(日海通讯)2012年前三季度实现销售收入13.30亿元,同比增长44.43%;归属净利润1.44亿元,同比增长33.68%。业绩增速低于预期。

中国电信ODN(光缆网络)及FTTx(光纤接入)投资放缓致收入下滑是导火索。运营商在三四季度放缓投资,而公司主业一直保持扩张态势,新业务或有大量垫资需求,一直难以贡献利润,再加上收购和固定资产建设投入、人员招聘、研发和各项费用支出,导致公司在收入下滑时,业绩快速掉头,未达预期。

日海通讯前期扩张过猛,成本费用支出居高不下是深层次原因。公司自上市以来,保持高速扩张态势。在主业经营上,不断放大经营杠杆,应收账款、存货不断扩大且增速超过收入扩张,周转率不断下降,现金流较为脆弱。在发展思路上,公司一方面在主业上实行规模扩张,大规模投资湖北基地,建设及相关人员费用引致的资金支出始终不断;另一方面,公司通过收购、合资实现外延式扩张,对资金、管理(及相应的人员支出)要求很高,以致年中资金链一度紧张。

日海通讯年中增发结束后,一方面通过募集资金置换前期投入的建设资金,另一方面通过闲置募集资金补充短期流动资金,共计获得了2.6亿元流动资金并且在三季度归还了部分短期贷款,资金面的紧张趋势获得缓解。随着增发资金到位以及四季度公司设备、工程两块业务结算回款,公司资金面最紧张的时候已经过去。但公司IPO及增发项目今年建设机会仍然需要3.25亿元的支出(按建设进度估算),公司三季报账面现金余额近6.96亿元,同时明年(按建设进度估算)还有3个亿左右的资金需求(按建设进度估算,并且不考虑佛山尚能光电仍未进入批量生产的净投入的资金需求),因此未来资金需求量仍然很大。

我们认为,公司当前的问题在于仍较为激进的扩张策略。尽管光纤到户产业链在明年仍有大概率继续按计划推进,从而给公司的扩张策略以容纳的空间,但多线出击对公司的管理能力提出极高的要求。尽管我们认为公司经营面的短期风险已经排除,但未来支撑公司业务继续高速发展的动力仍需观察。我们建议投资者关注公司工程类业务的进展及未来规划。

公司前三季度综合毛利率基本稳定,前三季度综合毛利率33.76%,基本平稳。我们认为在中电信ODN采购放缓的带动下,由于公司有线类业务毛利率较高,因此收入结构的变化会对全年的毛利率产生一定的影响。我们预测今年全年公司毛利率33.04%,较去年下降0.25个百分点。

我们下调公司的盈利预测,预计2012年、2013年、2014年的归属净利润将分别达到1.49亿元、1.93亿元、2.26亿元,同比增速分别为2.12%、29.93%和16.98%。

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